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赛马产业“摇钱树”种马的估值模型!

评论手机客户端2019/3/14 9:33:01 来源:第一赛马网 作者:Ruby & Legato 编缉:Jane
摘要:种马业务可谓是赛马产业皇冠上的明珠,纯血马繁育的核心就是种马。今天,第一赛马网和马友们聊一聊种马业务的基本模式,然后介绍种马这种特殊资产的估值模型。

种马业务可谓是赛马产业皇冠上的明珠,纯血马繁育的核心就是种马。今天,第一赛马网和马友们聊一聊种马业务的基本模式,然后介绍种马这种特殊资产的估值模型


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▲美国传奇种公马“秘书处”和其马夫Eddie Sweat。


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种马业务基本模式

 

现金流入:活马驹条款


种马业务的现金流入很简单,就是由种马提供配种服务,每次收费。绝大多数情况下,只有孕母马怀孕产出活马驹时才能收费(也有例外,据说著名种马“丹山”后期每次配种费到了令人咂舌的100万美元,而且不保证怀孕,但只是例外),这就是所谓的“活马驹条款”。这是种马业务的现金流入


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▲日本殿堂级种公马“大震撼”。 


营运成本:买马及保险


那么种马业务的营运成本是什么呢? 


几百年来,种马经营形成了一套模式,即种马拥有者与某个牧场签署协议,牧场提供种马生活、(配种)工作条件,这个牧场被称为种马驻场。驻场获得种马每个繁育季节20次左右免费配种服务权作为种马生活、工作的成本冲抵,这个免费配种权是可以转让的。也就是说,种马马主没有任何日常营运成本。


只有收入,没有成本?天下没有掉馅饼的事。取得种马拥有权,需要支付购买成本保险费用


获得一匹种马需要多少成本呢?这就要看种马的估值,依据种马在其生涯的不同阶段,估值模型也不同。


保险费分为两类:不育险死亡险。不育险只在第一年购买,是保额的3%;死亡险每年都需要购买,也是保额的3%。也就是说,马主第一年需要支付保额的6%作为保费,此后每一年支付3%的保费。一般情况下,马主选择的保额就是种马的市场估值。

 

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“鞍匠井”,网络配图。


繁育季节:南半球9-12月,北半球2-5月


什么是繁育季节?各赛马发达国家法律和行规规定,马匹配种必须是自然配种,不能人工配种。马匹自然配种一般在春天进行。因此,南半球的配种季是9月至12月底;北半球的配种季则是2月至5月底。马匹在这个时间段工作。具备条件的种马,每年会在南北半球分别配种,即所谓的穿梭配种。因此穿梭种马每年能配种两季,收入更高。 


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▲美国种公马“北方舞蹈家”纪念像,网络配图。


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估值模型

 

种马配种服务的收费定价,与种马的基本条件即血统、种马曾经比赛生涯的战绩子女在赛场上的表现直接关联。核心要素是种马子女在赛场上的表现。检验一匹种马到底行不行,也就是其子女到底行不行,一共需要4年时间,这是因为,从种马首次配种,到产出幼马,需要11个月;幼马成长到2岁,逐步开始参加比赛;比赛1年,大局基本确定。

 

这一特性,决定了种马业务的一个独特之处,这就是种马每次配种收费定价在其种马生涯的前4年基本不变。但到了第5年,根据种马子女在赛场上的表现,配种收费定价会发生翻天覆地的变化。


第5年,如果一匹种马的子女获得一级赛冠军,种马的配种收费会跳跃上升;如果表现一般,则不会产生大的变化,也可能会下降。因此,根据漫长岁月里获得的经验,种马估值的基本原理是:马主要在种马提供服务的4年内即种马后代成绩出来之前收回全部投资。

 

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▲莱德马业优秀种公马,来自新西兰的“蒙古可汗”和骑师宝逊(Opie Bosson),图片由莱德马业提供。


在种马生涯的不同时间点,对种马的估值方法是不同的。种马估值模型的主要参数是剩余服务年限、每季配种母马的数量、受孕率以及是否适应穿梭配种。

 

剩余服务年限如何计算?这要从何种雄马可以成为种马谈起。不是每匹雄马都能做种马的,雄马转为职业种马,需要比赛战绩,至少要获得一次分级赛冠军;血统和本身物理条件也是重要的参考因素。


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▲日本优秀种公马“周日宁静”。


马友们都知道,马匹2岁开始逐步参与比赛,3岁至5岁进入高峰期,因此雄马是否能成为种马,一般会在4岁左右确定。由于种马的高收益性,具备成为种马条件的雄马会尽早结束比赛生涯,转做种马。一匹种马大致可以服务到20岁左右。因此,一匹种马的配种生涯大致为16年。


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种马的时间节点及其估值

  

已服役的种马:已经做过一段时间的种马。

 

估值=单次服务费*年服务次数*受孕率*剩余服务年限

 

举例说,一匹5岁的种马,已经服役一个配种季节,每次配种收费1万美元,上个季节与150匹母马配种,受孕率80%。那么这匹种马的价值为:

 

10,000*150*80%*15 = 18,000,000美元。

 

其中的考虑是,已有服役记录的种马其覆盖母马的数量、市场对单次收费的反馈、受孕率都有某种确定性,因此可以认为该种马生涯已经得到检验,可以预期产生15年的收益。

 

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▲“犀利时”


准种马:在赛场上取得好成绩,具备做种马的条件,准备退役做种马的雄马。

 

低估值=单次服务费*400次

高估值=单次服务费*500次

 

该估值的考虑是,在种马子女赛场上的检验结果出来之前收回种马购置的投资成本。

 

由于种马配种能力,受孕率都未经过检验,只能取所有种马的平均值。种马平均一年会使150匹母马怀孕,平均受孕率为80%,那么成功受孕次数为150*80%=120次,准种马四年的成功配种次数为4年*120次=480次。牧场帮助维护营运种马,获得每年20次免费配种权作为补偿。准种马4年产生现金收益的服务次数为480-20*4=400次。高产的种马一年可以让200多匹种马怀孕,这就是高低估值乘数因子500次和400次的来源。高低估值当然要考虑雄马赛场表现、其物理条件和血统。

 

由于未经过市场检验,单次服务收费定价是核心问题。准种马的单次服务费由内部专家讨论和外部市场询价(至少20个母马马主)综合得出。根据首季配种市场的需求反馈,单次配种收费或许会作细微调整,但经验表明,配种费基本稳定。


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 ▲炙手可热的美国新三冠王“正义”,目前转战繁育市场。


雄驹:尚在参加比赛的小雄马。

 

估值=采购成本+持有成本

 

马匹基本上在1岁时购入,2岁开始比赛,3岁可看出前程。此时,可以看出一些雄驹是否适合做种马的端倪,但尚不明确。因此,雄马估值只能是购入成本加上持有成本(养育、医疗、训练等等)。

 

为了找出未来的种马,雄驹一般是以组合包的形式购买,如一次性购买30匹雄驹。其中,1到2匹雄驹会成为种马,剩余的1/3卖出去,是盈利的;另外1/3的雄驹出售保持收支平衡,另外1/3则是完全损失。

 

孕母马的估值如何呢?

几乎所有母马都有繁育价值。孕母马的估值当然是依靠预期收益。母马一年只能生产一匹马驹,一生生产大约15个子女。其价值就是15个左右子女能卖出的价钱,因此是非常有限的。如果母马的比赛战绩显赫,那还是继续比赛获取奖金收益更好。


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▲“云丝仙子”


比如,澳大利亚优秀的母马“云丝仙子”Winx)连续33次获胜,最近20次都是冠军,获得奖金超过2500万澳元,可以说是战绩辉煌,排名世界顶级赛马之列,可是,她的市场估值只有500万澳元。因为她已经8岁,能参加的比赛不多了,退役后能繁育后代的数量也很少,综合算起来,预期收益只有500万澳元。


反观雄马,一匹表现平平的种马,却能估值到数千万美元。这真是令人伤心之事。没有性别歧视,大自然使然。


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成功种马

 

种马一旦取得成功,就进入良性循环的状态。由于种马子女在赛场上表现优异,其配种费会有跳跃性的上升,找他配种的孕母马越来越多,质量也越来越高,那么种马子女数量也会相应的越来越多,质量越来越高,在赛场上表现也越来越好,种马的单次配种费会螺旋上升。因此,成功的种马就是摇钱树,马主不会卖,有钱也买不到。市场上鲜有成功种马的交易发生,只能自己孵化。

 

接下来,第一赛马网要给大家介绍成功种马的概念,以一匹澳大利亚的成功种马——我志气高(I Am Invincible)为例。


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▲“我志气高”(I Am Invincible)。

 

I Am Invincible 2004年出生,2010年6岁时开始做种马,前四年单次服务费没有发生任何变化,都是11,000澳元,到了第五年单次配种费急剧上升,达到27,500澳元,从此便一发不可收拾,到2018年单次服务费已达到192,500澳元。2017年,I Am Invincible配种母马201匹,产出活马驹151匹,I Am Invincible 2017年创造的收益是151*110,000=16,610,000澳元! 

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超级种马

 

如果说制造成功的种马不是难事,那么获得超级种马则是可遇不可求。接下来,第一赛马网要给大家介绍一匹澳大利亚超级种马——Snitzel,他是著名种马“丹山”的孙子Redoute’s Choice儿子(Redoute’s Choice也是一匹优秀的种马),可谓血统高贵。


Snitzel 2002年出生,4岁开始进驻马场做种马,因为是名马之后,所以起点比较高,前三年单次配种收费33,000澳元。但是貌似定价太高,前几年配种母马数量远低于市场平均值150匹,为了适应市场需求,第四年服务费下调至22,000澳元,但第五年服务费逐渐上调,到2018年,单次配种费已经达到220,000澳元!2017年,Snitzel配种母马216匹,产出活马驹153匹,Snitzel 2017年创造的收益为153*176,000=26,928,000澳元,约1亿2千7百万人民币!大致算起来,Snitzel这一匹马一生可以产出近10个亿人民币的收入!


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